不管是营收如故利润均接近诱导上限银河电子官网。

北京时辰 8 月 20 日下昼，老铺黄金（6181.HK）发布了 2025 年 H1 功绩，由于此前露馅过盈利预报，从本体功绩来看，不管是营收如故利润均接近诱导上限，是一份还可以的功绩，具体重点如下：

1、功绩环比提速。25H1 老铺黄金结束总营收 123.5 亿元，同比增长 251%，接近诱导上限。

从趋势上看，从 24H1 运转公司的功绩勾通两次环比提速，仍然处于快速彭胀期，上半年收入进步了前年全年，中枢如故受益于黄金的上行周期以及老铺品牌力不停进步带来的客群拓展和破圈。

利润上，固然上半年金价大幅飞腾导致老铺原材料老本权贵进步导致毛利率有所下滑，但在筹划杠杆的开释下全体利润快于营收端的增长，结束归母净利润 22.7 亿元，同比增长 286%。

2、开店速率加速，国外迎来第一店。汗漫上半年，老铺新开了 5 家门店，国内的 4 家门店清一色王人集在一线城市的中枢商圈，相较于岁首制定的 6-8 家门店标的也曾完成泰半。

此外，6 媒妁铺在新加坡开设了国外首家门店，瑰丽着公司认真开启天下化彭胀。

3、同店营收加速增长。从估量单店效益的核情绪划——同店营收增速上看，25H1 老铺同店营收增长 201%，环比提速，除了老铺本人品牌力进步所带来的当然流量外，公司还通过优化现存门店的位置和面积进步了会员的复购率。

把柄海豚君测算，若是下半年保执相似的店效，全大哥铺的单店平均营收将进步 5 亿元，接近爱马仕。

4、线上渠谈占比进步。跟着上半大哥铺在社媒（小红书、抖音）的执续现实和发酵，线下门店的稀缺性和溢出效应使得老铺在天猫等线上平台弘扬亮眼，线上结束营收 16.2 亿元，占比小幅进步 2pct 达到 13.1%。

5、高溢价居品占比进一步进步。从居品结构上看，固然公司取消露馅足金黄金和足金嵌入品类的具体占比情况，但勾通调研信息，老铺的高毛利品类足金嵌入居品的比重仍在进一步进步。

梳理上半大哥铺的推新行为，不管是曼陀罗如故七子葫芦系列，单克金价都要更高。

5、毛利率有所下滑。由于上半年金价的飙升，固然 2 月份老铺提过一次价，但提价幅度（5%-12% 之间）小于金价的涨幅（上半年涨幅在 24% 傍边），毛利率同比下降 3.2pct 达到 38.1%。

预测下半年，由于公司在 8 月份开启了年内第二次提价，笼统提价幅度预计在双位数以上，因此若是下半年金价不再大幅飞腾，海豚君预计毛利率会赢得环比设立。

6、筹划杠杆开释带动用度率大幅下降。领先销售用度上，一方面由于公司上半年进驻一线城市中枢商圈速率有所进步，推升了房钱老本。

另一方面，公司加大了在新开门店的营销活动频次和力度（举例限时扣头、满减活动），销售用度同比增长 175%，小幅超出商场预期。

处罚用度的投放则相对克制，但由于收入的高速增长，销售用度率 & 处罚用度率较同时均彰着回落，最终净利率进步 1.7pct 达到 18.4%。

7、财务详备数据一览：

海豚君全体不雅点：

领先，单从功绩层面上看，老铺上半年毫无疑问弘扬如故可以的，在开店克制的情况下功绩的高速增长依赖店效的大幅进步。

固然公司莫得给出具体的拆分，但勾通调研信息，由于老铺老会员的复购率其实并不高，往常下单的存量客户占上一年会员总和的比例不到 15%（爱马仕的复购率在 50% 以上）。

因此，海豚君揣摸老铺店效的进步主要依赖的是新增用户，而这些新增用户又有很大一部分来在国际挥霍品牌的受众群体。

把柄老铺我方的公告露馅，从下图可以看到公司现在的奢靡者和国际挥霍品牌的重合度也曾接近 80%。

是以尽管由于老铺现在莫得开脱黄金本人的周期，不是实在道理道理上的挥霍，但却实打实迷惑到了一多数挥霍的奢靡群体，并编削成了我方的功绩，从这个角度来说，老铺如实迈出了走向挥霍谈路的第一步。

预测下半年，海豚君合计下半大哥铺的弘扬至关伏击，是测验老铺本人竞争力的伏击节点。

中枢原因在于商场好多投资者合计老铺上半年功绩的飙升是享受到了黄金价钱快速飞腾的红利期。（由于老铺基本都是一口价，且仅在 2 月份提过一次价，因此相较于按市价计价的黄金来说更有性价比）

而插掌握半年，一方面刻下金价也曾企稳，另一方面，8 月 25 日老铺启动了年内第二次全品类提价（提价幅度在 4%-12% 之间）。

若是在此布景下，奢靡者罗致提价，且老铺的店效依然可以督察上半年的水准以致有所进步，海豚君合计可以标明老铺具有一定的 "逆周期" 品牌粘性。

而若是在金价自如的环境下老铺的店效增长乏力，环比出现负增长，则诠释老铺如故开脱不了金价的波动周期。

从估值上看，若是假定下半大哥铺的店效保执不变，全年净利润达到 45 亿，对应刻下的估值为 28x，和海豚君测算的改日 3 年 30% 以上的利润复合增速比较并不算高。

但这里重要的问题是刻下老铺在黄金的自如和下降周期中功绩的执续性并莫得赢得考据，尤其当金价下降时还会形成存货的贬值，因此从这个角度来说老铺的估值相较于弱周期属性的交易形态来说当然会有一定折价，具体决议依赖诸君投资者的风险偏好。

以下为财报详备解读

一、功绩全体环比提速

25H1 老铺黄金结束总营收 123.5 亿元，同比增长 251%，接近诱导上限。

从趋势上看，从 24H1 运转公司的功绩勾通两次环比提速，仍然处于快速彭胀期，上半年收入进步了前年全年，中枢如故受益于黄金的上行周期以及老铺品牌力不停进步带来的客群拓展和破圈。

从渠谈上看，跟着上半大哥铺在社媒（小红书、抖音）的执续现实和发酵，线下门店的稀缺性和溢出效应使得老铺在天猫等线上平台弘扬亮眼，线上结束营收 16.2 亿元，占比小幅进步 2pct 达到 13.1%。但线下依然是老铺的主战场。

从地区上看，由于老铺 6 月进犯新加坡，勾通调研信息，从近期营业情况上看，不管是客流量如故客单价均超出商场预期，但由于基数较小，带动老铺国外营收占比进步 4.7pct 达到 12.9%。

但海豚君合计一方面新加坡华东谈主群体比较多，文化和国内也较为相似，再加上是新加坡的首店，具有一定的稀缺性，因此新加坡门店的爆火并不等同于老铺在国外开荒会顺利。后续还需要不雅察老铺进驻其他国度后的弘扬情况。

二、开店速率加速，国外迎来第一店

从开店节拍上看，汗漫上半年，老铺新开了 5 家门店，国内的 4 家门店清一色王人集在一线城市的中枢商圈，相较于岁首制定的 6-8 家门店标的也曾完成泰半。此外，6 媒妁铺在新加坡开设了国外首家门店，瑰丽着公司认真开启天下化彭胀。

把柄公司功绩会相通，若是新加坡门店筹划数据精良，改日 2-3 年内老铺将优先在东南亚地区开设 5 家门店，并后续自如拓展至日韩、中东、西洋商场。

从估量单店效益的核情绪划——同店营收增速上看，25H1 老铺同店营收增长 201%，环比提速，除了老铺本人品牌力进步所带来的当然流量外，公司还通过优化现存门店的位置和面积进步了会员的复购率。

把柄海豚君测算，若是下半年保执相似的店效，全大哥铺的单店平均营收将进步 5 亿元，接近爱马仕。

三、原材料老本上升，毛利率有所下滑

由于上半年金价的飙升，固然 2 月份老铺提过一次价，但提价幅度（5%-12% 之间）小于金价的涨幅（上半年涨幅在 24% 傍边），毛利率同比下降 3.2pct 达到 38.1%。

这如故在公司前年押注黄金价钱飞腾，大举购买黄金囤货的情况下，因此，可以彰着看到刻下老铺的毛利率如故极猛流程上依赖金价的变化。

预测下半年，由于公司在 8 月份开启了年内第二次提价，笼统提价幅度预计在双位数以上，因此若是下半年金价不再大幅飞腾，海豚君预计毛利率会赢得环比设立。

四、筹划杠杆开释带动用度率大幅下降

领先销售用度上，一方面由于公司上半年进驻一线城市中枢商圈速率有所进步，推升了房钱老本，另一方面，公司加大了在新开门店的营销活动频次和力度（举例限时扣头、满减活动）。

销售用度同比增长 175%，小幅超出商场预期，处罚用度的投放则相对克制，但由于收入的高速增长，销售用度率 & 处罚用度率较同时均彰着回落，最终净利率进步 1.7pct 达到 18.4%。

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